刚出炉的海光信息中报，营收54.6亿，增长45.21%；归母净利12亿，增长40.78%。名义数据相等可以，阛阓一派叫好。但关于咱们这种在阛阓里摸爬滚打多年的“老东谈主”来说，财报的魔力正好在于数字背后的故事。名义气候，里子奈何？
现款流不会说谎
咱们看企业，先看现款流，尤其是想象性现款流。海光的想象行径现款流量净额，从客岁的-1.13亿，暴增至本年的21.77亿。这个回转力度，卓绝惊东谈主。
钱从哪来？财报给了萍踪——协议欠债。这个科目从岁首的9亿飙升到期末的30.9亿，猛增242.10%。圈内话讲，这即是“预收款”，是下搭客户排着队打过来的货款。这证据海光的产物在阛阓上卓绝强势，讲话权很高，卑劣整机厂为了锁定产能，必需提前打款。这个“蓄池塘”深不见底，是改日事迹最硬的保险，比任何事迹估量都来得实在。从这个角度看，海光的基本面卓绝塌实。
增长的“代价”
看完现款流，咱们再来看利润的“成色”。营收增长45.21%，交易资本却增长了58.23%。这意味着什么？毛利率不才滑。
通俗推断一下，本期毛利率约为60.15%，而客岁同时是63.42%。别小看这3个点的下滑，关于一家芯片想象公司，这长短常关键的信号。财报诠释是“新产物占比加多，材料资本加多”以及“自研无形钞票的摊销金额加多”。这背后可能有两个逻辑：一是新一代DCU的资本如实更高，二是阛阓竞争加重，公司为霸占阛阓，糟跶了部分利润。不管哪种，都证据高增长背后并非莫得代价。算作风险厌恶者，这是咱们必须盯紧的信号，是暂时性的阵痛，照旧趋势性的改革，需要下一份财报来考据。
桌上的两柄“双刃剑”
再看钞票欠债表，存货和应收是两个绕不开的话题。
期末存货高达60.1亿，占总钞票的18.61%。公司我方也将其列为风险成分。在技巧高速迭代的半导体行业，高库存即是悬顶之剑，一朝技巧门路切换或需求逆转，广博的存货减值耗损就会立时到来。天然，反过来看，这亦然为了冒失隆盛需求的战术备货。这把剑奈何挥舞，检修的是惩处层的贤慧。
应收账款也从岁首的22.8亿加多到31亿，增幅36.26%。固然增速低于营收，但皆备值不小。好在客户聚会度高，主如果几大工作器厂商，短期看风险可控，但依然需要温存卑劣回款的节拍。
“攀亲”朝阳，剑指何方？
终末，不得不提正在进行的与中科朝阳的招揽团结。这如故不是通俗的业务合营，而是产业链的垂直整合。海光作念“芯”，朝阳作念“整机和数据中心”。这一步棋，野心卓绝明确——打造从芯片想象到算力工作的全栈智商，构建委果的生态“护城河”。关于咱们作念私募基金的来说，这种大要构建起刚劲产业壁垒的战术动作，才是最值得温存的。它将重塑海光的估值逻辑，从一个单纯的芯片股，转向一个算力平台股。天然，整合的风险和经过的复杂性也一样广大。
总的来说，这份中报展现了一个矛盾而又充满张力的海光：卑劣需求隆盛到客户需要抢着打钱(协议欠债暴增)买球下单平台，但公司本身也濒临毛利下滑和高库存的压力。这是一场典型的高速成长中的苦恼。与朝阳的团结，是解开这些苦恼、破损天花板的关键输赢手。短期要盯住毛利率的边缘变化，永久则要看与朝阳整合的协同效应。